塞翁失馬，焉知非福？

對(duì)于山西證券而言，或許誰也沒有想到，多舛的IPO之路雖有臨門受阻的挫敗，但正是這一陰錯(cuò)陽差的“羈后”，給其帶來的卻可能是另一番上市發(fā)行的坦途。

11月1日，即將成為A股市場(chǎng)第15家上市券商的山西證券正式開始申購。

公告顯示，山西證券本次發(fā)行約39980萬股，其中網(wǎng)下發(fā)行7980萬股，約占本次最終發(fā)行數(shù)量的19.96%；網(wǎng)上發(fā)行32000萬股，約占本次最終發(fā)行數(shù)量的80.04%。而其此次IPO的定價(jià)最終也落定在了7.8元/股的價(jià)格之上，相應(yīng)2009年凈利潤(rùn)其市盈率為31.89倍。

“對(duì)于其7.8元/股的發(fā)行價(jià)格，在一定程度上比較符合我們的心理價(jià)位。”11月1日，一位參與認(rèn)購的基金人士表示，這個(gè)價(jià)格雖然與去年發(fā)行的招商證券(600999.SH)、光大證券(601788.SH)等動(dòng)輒高達(dá)50多倍的發(fā)行價(jià)市盈率不可同日而語，但相對(duì)于在幾個(gè)月前興業(yè)證券(601377.SH)以及華泰證券(601688.SH)IPO當(dāng)時(shí)的發(fā)行環(huán)境而言，山西證券算趕了個(gè)好時(shí)候。

即使山西證券正式掛牌近在咫尺，但對(duì)山西證券的非議和質(zhì)疑卻依然未斷。二次上會(huì)后，修改發(fā)行規(guī)模，改變掛牌交易所和掛牌板塊，這背后又有什么故事呢？

與農(nóng)行達(dá)成協(xié)議

7月28日，山西證券被有關(guān)部門正式叫停暫緩其上市審批流程，而此時(shí)，距離其正式上會(huì)的時(shí)間僅僅只有兩天了。

一時(shí)間，有關(guān)山西證券臨門被拒原因的揣測(cè)聲四起，其中包括山西證券可能涉及“老鼠倉”、“業(yè)務(wù)指標(biāo)不合格”、“農(nóng)行8000萬訴訟懸案”甚至包括其“中介結(jié)構(gòu)與其有裙帶關(guān)系”等傳言。

而事實(shí)上，據(jù)接近山西證券的知情人士向記者證實(shí)，與農(nóng)業(yè)銀行8000萬元的訴訟一直懸而未決，這才是導(dǎo)致山西證券斯時(shí)上市“胎死腹中”的真正原因。

“實(shí)際上這則案子早在2006年底就已經(jīng)了結(jié)，而當(dāng)時(shí)法院的確也駁回了農(nóng)行的訴訟請(qǐng)求。”上述接近山西證券的知情人士表示，但這對(duì)于農(nóng)行而言，始終是一個(gè)心結(jié)，于是在山西證券上市時(shí)，農(nóng)行方面向證監(jiān)會(huì)提出申訴，要求山西證券就此事件給予一個(gè)明確的說法。

正因農(nóng)行方面的強(qiáng)硬，使得有關(guān)部門不得不以山西證券因存在可預(yù)見性的訴訟糾紛，且涉及現(xiàn)金數(shù)量較巨大為由，在其上會(huì)兩天前，緊急叫停其上市審批流程。

“山西證券方面的確欠農(nóng)行一個(gè)說法。”上述接近山西證券的有關(guān)人士稱，在山西證券上市過程因農(nóng)行8000萬訴訟案受阻后，也得到有關(guān)方面表示，山西證券要重新上會(huì)審批，必須要把有關(guān)農(nóng)行的事宜處理妥當(dāng)。

“現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門對(duì)于IPO的審批，尤其是主板的公司已經(jīng)越來越嚴(yán)格，在一些重大的事件上擁有一票否決權(quán)。”北京一位投行人士對(duì)山西證券斯時(shí)的失禮如此解釋道。

“在山西證券上會(huì)暫緩后，山西證券的內(nèi)部有關(guān)人士旋即與農(nóng)行方面展開了主動(dòng)接觸和溝通。”上述接近山西證券的有關(guān)人士坦言，山西證券第一大股東為山西省國(guó)信投資(集團(tuán))公司，是山西省唯一的國(guó)有金融控股公司，而對(duì)于山西證券的此次IPO，更是作為山西省的一次重點(diǎn)金融工程來抓。“在山西省多位相關(guān)人士的搭橋和斡旋之下，權(quán)衡利弊之后，山西證券和農(nóng)行有關(guān)方面人士在9月初達(dá)成協(xié)議，山西農(nóng)行方面不再追究8000萬訴訟款項(xiàng)的責(zé)任。”

在解決了農(nóng)行8000萬訴訟案件之后，山西證券于是再度向IPO發(fā)起沖擊。

“三轉(zhuǎn)”之謎

重新提出上會(huì)申請(qǐng)的山西證券在短短一個(gè)月內(nèi)，其有關(guān)上市內(nèi)容發(fā)生了巨變，原本計(jì)劃公開發(fā)行6億股的發(fā)行量被縮減成了3.99億，而掛牌的交易所也由上交所轉(zhuǎn)到深交所，同時(shí)也從A股主板轉(zhuǎn)向了中小板。

“實(shí)際上，這都是為了確保山西證券的再次上會(huì)能成功獲批。”上述接近于山西證券的有關(guān)人士坦言。

“山西證券在經(jīng)營(yíng)方面的業(yè)績(jī)并不突出。”上述北京某投行人士表示，在已經(jīng)上市的14家券商中，山西證券的規(guī)模和業(yè)績(jī)都難望其項(xiàng)背。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2009年，山西證券的代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入為11.7億元，列第40位。而山西證券共有38家證券營(yíng)業(yè)部和15家證券服務(wù)部，平均每家收入僅為2208萬元，該水平距離2009年券商營(yíng)業(yè)部營(yíng)業(yè)收入的平均數(shù)2730萬元著實(shí)差距不小。

“在一系列的質(zhì)疑之下，為了確保山西證券成功上市，山西證券的決策層在聽取了部門意見后，再綜合了諸多內(nèi)外因素，轉(zhuǎn)而決定申報(bào)上市門檻相對(duì)較低的中小板上市。”上述接近山西證券的有關(guān)人士稱。

“相對(duì)于主板，中小板的門檻較低，而對(duì)于山西證券來說，也算是金融機(jī)構(gòu)中的中小企業(yè)，所以申請(qǐng)中小板發(fā)行，也算是一種變通。”上述北京某投行人士如此評(píng)論。

實(shí)際上，山西證券最終將其本次IPO的發(fā)行數(shù)定在3.99億股也是有玄機(jī)的。

“在1個(gè)多月前，有關(guān)企業(yè)上市地點(diǎn)的股本整體劃分標(biāo)準(zhǔn)就已經(jīng)明晰，將按照企業(yè)上市發(fā)行數(shù)量的大小來規(guī)定該企業(yè)掛牌上市的地點(diǎn)，而計(jì)劃選擇在中小板掛牌的山西證券就必須要符合在深交所掛牌的有關(guān)股本大小的規(guī)定。”上述接近山西證券的有關(guān)人士坦言。

果不其然。

10月28日，有關(guān)滬深交易所上市權(quán)責(zé)明確化公布，上市企業(yè)將按照IPO發(fā)行規(guī)模選擇發(fā)行地點(diǎn)，其中發(fā)行5000萬股(含)以下的企業(yè)在深交所上市，發(fā)行8000萬(含)股以上的企業(yè)在上交所上市，發(fā)行5000萬股以上8000萬股以下的企業(yè)可自主選擇上市地點(diǎn)，而對(duì)于金融企業(yè)是以4億股為分界，4億股以上在上交所上市，低于4億股的在深交所上市。該標(biāo)準(zhǔn)于2010年11月1日起正式執(zhí)行。

對(duì)于山西證券而言，其調(diào)整后的股本剛好為3.998億股，恰在4億股以內(nèi)，則正好符合深交所上市的規(guī)則。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 羅諾 北京報(bào)道