新加坡政府投資公司（GIC）旗下的物流部門普洛斯公司（Global Logistics Properties）10月18日在新加坡證交所正式掛牌交易，預(yù)計(jì)募集資金規(guī)模高達(dá)39億新元。

在這家公司的450家境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者中，中國(guó)投資有限責(zé)任公司（下稱“中投公司”）以及中國(guó)國(guó)家社?；鹜瑫r(shí)在列，這是兩者首次共同投資同一家海外上市公司。而普洛斯項(xiàng)目也是中投公司在新加坡投資的第一單。

作為中國(guó)國(guó)家主權(quán)投資基金，中投公司的一舉一動(dòng)頗受市場(chǎng)關(guān)注。10月5日，中投副總經(jīng)理汪建熙的俄羅斯之行，釋放出中投公司將積極參與俄羅斯政府的國(guó)有企業(yè)股權(quán)私有化的信號(hào)。

近段時(shí)間以來，由于國(guó)內(nèi)流動(dòng)性逐漸恢復(fù)，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的擔(dān)憂和戒備心態(tài)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，并有可能啟動(dòng)新一輪監(jiān)管風(fēng)潮。以提高透明度來應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管和審查效用逐漸降低后，主權(quán)財(cái)富基金或?qū)⒈粍?dòng)轉(zhuǎn)向新的投資地區(qū)。

中投公司從成立以來，大部分資產(chǎn)配置都在發(fā)達(dá)國(guó)家（主要是北美），如今已經(jīng)明顯感受到日益嚴(yán)厲的監(jiān)管對(duì)其投資決策造成的壓力。此次有意參與俄羅斯國(guó)企私有化，是繼2010年5月在第二屆主權(quán)財(cái)富基金國(guó)際論壇上公開呼吁放松監(jiān)管后，中投再次明確表示，將積極參與新興市場(chǎng)國(guó)家的投資。

試水俄羅斯

繼2009年收購(gòu)諾貝魯石油公司以后，中投公司第二次對(duì)投資俄羅斯產(chǎn)生了興趣。2009年10月15日，中投公司宣布對(duì)俄羅斯石油公司諾貝魯投入3億美元，其中1億美元用于收購(gòu)了公司45%的股權(quán)，其余投資將支持油田日常運(yùn)營(yíng)及擴(kuò)張。

與諾貝魯石油相比，中投這次面對(duì)的投資標(biāo)的可謂是紛亂龐雜。俄羅斯財(cái)政部在2010年7月首次公布的出售名單上包括10家大型國(guó)有企業(yè)，涵蓋石油、電網(wǎng)、水電、商船、農(nóng)業(yè)及銀行等多個(gè)行業(yè)，均為行業(yè)龍頭公司。

按照俄羅斯財(cái)政部的規(guī)劃，計(jì)劃通過出售這些公司的少數(shù)股東股權(quán)，在未來三年籌措290億美元。

俄羅斯財(cái)政部長(zhǎng)阿列克謝•庫(kù)德林對(duì)媒體表示，國(guó)內(nèi)投資者和海外投資者均可以參與競(jìng)購(gòu)，而且對(duì)海外投資者沒有設(shè)置任何限制。

按照私有化方案，俄羅斯政府仍然對(duì)改制的國(guó)有企業(yè)保持絕對(duì)控股權(quán)，加之這次出售的資產(chǎn)規(guī)模對(duì)資金量有很高的要求，海外投資者參與競(jìng)購(gòu)的可能性比較大。

“俄羅斯過去十年來，先是私有化一批企業(yè)，后來又大規(guī)模國(guó)有化，對(duì)待少數(shù)股東很糟糕，股市也不穩(wěn)定，這次私有化或是俄羅斯政府想要穩(wěn)定下來，是很理智的決定。”長(zhǎng)期追蹤主權(quán)財(cái)富基金的澤奔商務(wù)咨詢公司（Z-Ben Advisors）倫敦執(zhí)行董事柯梅克在電話中告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者。

柯梅克認(rèn)為，如果俄羅斯政府能夠拿出足夠好的資產(chǎn)，中投是一個(gè)極佳的買家，“因?yàn)橹型蹲非箝L(zhǎng)期的投資，不會(huì)經(jīng)常交易持有的股份，只希望做少數(shù)股東，也不想要公司董事會(huì)席位，對(duì)俄羅斯來說是一個(gè)冷靜又穩(wěn)定的投資人。”

倫敦一家專注投資新興市場(chǎng)的基金經(jīng)理在回復(fù)記者的郵件中表示，如果俄羅斯政府希望國(guó)有企業(yè)私有化順利進(jìn)行，應(yīng)該尋找一些主權(quán)財(cái)富基金或養(yǎng)老基金以及大型的共同基金作為主要投資人來參加競(jìng)購(gòu)，因?yàn)檫@會(huì)給其他投資人傳遞出信心。

上述基金經(jīng)理管理著一只投資俄羅斯市場(chǎng)的基金，他認(rèn)為中投是俄羅斯很不錯(cuò)的選擇，但對(duì)中投來說，則要充分考慮俄羅斯聲譽(yù)不佳的投資環(huán)境，做好承受風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。此外，他還建議中投可以選擇聯(lián)合其他有實(shí)力的投資者共同參與以分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。

在近期接受路透社采訪時(shí)，中投副總汪建熙透露，公司對(duì)投資農(nóng)業(yè)長(zhǎng)期看好，其認(rèn)為全球性土地短缺及氣候變化都是農(nóng)業(yè)具有投資價(jià)值的原因，中投公司正考慮加強(qiáng)在這一領(lǐng)域的配置。

但俄羅斯公布的出售名單中僅包括一家農(nóng)業(yè)公司Rosagrolizing，主要在俄羅斯從事農(nóng)機(jī)租賃。

柯梅克認(rèn)為中投不會(huì)對(duì)所有出售的公司都感興趣，其看中的很可能是那些規(guī)模最大、治理最好的公司，典型就是俄羅斯的銀行，以及其他一些可能較好的行業(yè)龍頭企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)衡量

在表現(xiàn)出興趣的同時(shí)，中投也并不諱談在俄羅斯投資的負(fù)面因素，其中包括許多俄羅斯公司不分紅。中投希望俄羅斯政府建立良好的投資環(huán)境及保護(hù)少數(shù)股東權(quán)益。

汪建熙在接受媒體采訪時(shí)表示，中投并不謀求在企業(yè)管理中發(fā)揮作用，僅追求利潤(rùn)，但希望上述兩點(diǎn)要求能夠得到保證。

接受本刊記者采訪的多位國(guó)際投資分析和咨詢?nèi)耸烤J(rèn)為，如果要完成交易，中投應(yīng)該在現(xiàn)有的法律框架下為交易設(shè)定嚴(yán)密的保護(hù)條款，以避免作為少數(shù)股東的利益被大股東或政府干預(yù)而漠視。因?yàn)槎唐趦?nèi)俄羅斯政府對(duì)該國(guó)《公司法》和《證券法》進(jìn)行修訂的可能性似乎很小。

俄羅斯SKOLKOVO商學(xué)院新興市場(chǎng)研究院（SIEMS）不久前發(fā)布了一份對(duì)“金磚四國(guó)”（BEIC）主權(quán)財(cái)富基金的研究報(bào)告，該份報(bào)告的研究員克里斯多夫•鮑丁認(rèn)為，中投還應(yīng)該就俄羅斯政府對(duì)國(guó)有制的態(tài)度進(jìn)行判斷，如果這一態(tài)度沒有發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，那么未來干預(yù)企業(yè)決策以至于損害少數(shù)股東利益的情況仍然可能會(huì)發(fā)生。

“我認(rèn)為中投參與俄羅斯私有化是一個(gè)很冒險(xiǎn)的投資決定，因?yàn)槎砹_斯的政治風(fēng)險(xiǎn)太大，只要看一下過去5~6年俄羅斯投資和私有化的情況，我想任何人都會(huì)同意。”克里斯多夫•鮑丁告訴記者，過去5年中有很多私有化的公司資產(chǎn)被迫出售，這些資產(chǎn)要么來自于海外投資者，要么是那些與政府政策和意愿相悖的國(guó)內(nèi)所有者，俄羅斯政府對(duì)這些企業(yè)的干預(yù)太多。

專注投資俄羅斯市場(chǎng)的繁榮資本（Prosperity Capital Management，下稱PCM）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈利根針對(duì)這次的私有化提醒海外投資者務(wù)必謹(jǐn)慎，因?yàn)槎砹_斯的法律體系、包括對(duì)財(cái)產(chǎn)的保護(hù)仍然非常不健全。

PCM的風(fēng)險(xiǎn)警示來自于自身的失敗教訓(xùn)。PCM在參與發(fā)電企業(yè)TGK-2的私有化過程中身陷泥沼，遭俄羅斯聯(lián)邦參議員控制的公司拒付巨額資金。

“俄羅斯政府應(yīng)該公布私有化明確的時(shí)間表和出售名單，越細(xì)化越好，這對(duì)整個(gè)私有化的推進(jìn)會(huì)有幫助。但在我看來，關(guān)注推出時(shí)間和公司名單并不是最重要的，而是關(guān)注如何去做私有化。”柯梅克說。

哈利根認(rèn)為，剔除掉法制不健全以及公司治理糟糕的因素，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)前景仍然具備投資價(jià)值。例如俄羅斯的個(gè)人、企業(yè)和地方政府債務(wù)在GDP的占比僅為其他西方發(fā)達(dá)國(guó)家的1/3；在去年經(jīng)歷近十年來首次下滑后，俄羅斯經(jīng)濟(jì)今年迅速反彈；此外，石油等資源品對(duì)俄羅斯國(guó)民收入的貢獻(xiàn)率已經(jīng)從2003年的40%下降到了20%左右。

莫斯科一家國(guó)際投行的策略分析師告訴記者，不少投資者考慮到政府的態(tài)度問題，但他認(rèn)為價(jià)格會(huì)真正吸引到投資人。

“一方面，計(jì)劃出售的國(guó)有企業(yè)均為行業(yè)龍頭，且大多數(shù)為資源型企業(yè)，盈利非常可觀，如果大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲，未來回報(bào)會(huì)更加豐厚；另一方面，這些公司的股票估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他新興市場(chǎng)國(guó)家，俄羅斯整體股市估值處于金磚四國(guó)中末位，未來12個(gè)月內(nèi)還將有很大的上漲空間。”他說。

談及對(duì)政府政策變化的擔(dān)憂，他認(rèn)為，即使是三年后政策發(fā)生變化，持有期間的分紅收益也會(huì)很樂觀，相信會(huì)吸引到一些財(cái)務(wù)投資人。

中投轉(zhuǎn)向

考慮到俄羅斯較差的歷史記錄和不明朗的政治前景，一些投資人士對(duì)中投參與俄羅斯私有化的前景莫衷一是，但均對(duì)中投轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)及分散投資給予了正面評(píng)價(jià)。

除了監(jiān)管嚴(yán)厲之外，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)緩慢的復(fù)蘇也成為主權(quán)財(cái)富基金轉(zhuǎn)向?qū)ふ倚碌耐顿Y機(jī)會(huì)的另一個(gè)理由。近期，中投和新加坡主權(quán)財(cái)富基金新加坡政府投資公司（GIC）相繼對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性表示擔(dān)憂。

事實(shí)上，除了俄羅斯之外，中投表示將積極參與新興市場(chǎng)的投資，加碼配置中國(guó)周邊市場(chǎng)。

中投公司2009年的年報(bào)顯示，去年完成的8項(xiàng)重點(diǎn)直接投資中有5項(xiàng)是在亞洲完成的，包括俄羅斯、哈薩克斯坦、印度尼西亞和香港；全球組合分散投資中股權(quán)部分亞太地區(qū)占到28.4%；均比2008年有大幅度提高，其中2009年以前的直接投資全部集中在美國(guó)。

在某種程度上，中投這次的表態(tài)只是對(duì)去年投資思路的延續(xù)和深化，雖然沒有明確透露具體的投資策略，但從近一年來的投資項(xiàng)目可以看出大致的方向在發(fā)生轉(zhuǎn)變：地域上由美國(guó)擴(kuò)展到東亞及西亞，投資行業(yè)也由金融服務(wù)擴(kuò)展到資源和能源等領(lǐng)域。

柯梅克指出中投2009年主要是將配置從發(fā)達(dá)國(guó)家分散到鄰邦國(guó)家，他認(rèn)為中投投資中國(guó)的鄰邦是件很正確的事情，因?yàn)橹型秾?duì)中國(guó)的國(guó)情最為了解，認(rèn)為中國(guó)未來還能保持高速的發(fā)展，而中國(guó)的鄰邦很可能會(huì)復(fù)制或依附于中國(guó)的成長(zhǎng)而發(fā)展，所以實(shí)際上是在分享中國(guó)的成長(zhǎng)果實(shí)。

對(duì)于中投在投資品種上的變化，柯梅克認(rèn)為中投是在選擇未來中國(guó)會(huì)消費(fèi)幾十年的產(chǎn)品，因?yàn)橹型肚宄袊?guó)國(guó)內(nèi)的需求，而且更清楚中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)以及調(diào)整方向。

柯梅克說：“不過目前的困難是，除了資源和能源類企業(yè)，還看不到哪些外國(guó)公司很明顯地受益于中國(guó)的內(nèi)需及結(jié)構(gòu)調(diào)整，中投也沒有在這方面做很多工作。未來可能會(huì)看到中投尋找這樣的公司，一些中國(guó)消費(fèi)者會(huì)選擇的消費(fèi)品品牌，但不幸的是，很多這樣的好品牌都在美國(guó)。”

中投相關(guān)人士對(duì)記者表示，分散投資及降低風(fēng)險(xiǎn)一直是中投投資思路的一部分。2009年中投將大量的現(xiàn)金資產(chǎn)用于境外投資，是以公司的整體投資組合（含現(xiàn)金）的風(fēng)險(xiǎn)水平有所上升，但同時(shí)，境外投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平因投資類別的分散化，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理而顯著下降。

克里斯多夫•鮑丁則認(rèn)為，中投可以在新興市場(chǎng)做到更加分散化，在地域上可以考慮去非洲和拉丁美洲尋找更多的投資機(jī)會(huì)。

盡管中投表示將積極參與新興市場(chǎng)的投資，但目前的配置仍然主要集中在北美和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家，并且繼續(xù)在這些國(guó)家尋找直接投資機(jī)會(huì)。

2010年，中投僅公開了一筆交易，即5月份與加拿大畔西能源信托公司（Penn West Energy Trust）設(shè)立合資公司開發(fā)重油資產(chǎn)，且購(gòu)買其信托單位；另一筆交易則是在6月購(gòu)買美國(guó)第三大天然氣公司CHESAPEAKE能源發(fā)行的優(yōu)先股，這一交易信息由CHESAPEAKE能源公布。

另外，近期對(duì)加拿大鉀肥生產(chǎn)商Potash競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)中，也有傳言中投有意加入。不過這一消息也再度引發(fā)加拿大政府及相關(guān)輿論對(duì)包括中投在內(nèi)的主權(quán)財(cái)富基金的批評(píng)和警惕，不少分析人士認(rèn)為，有可能會(huì)引發(fā)新一輪嚴(yán)厲監(jiān)管措施的出臺(tái)。

克里斯多夫·鮑丁認(rèn)為，中投可以在對(duì)外的政府關(guān)系上做些努力，加強(qiáng)與這些國(guó)家政府的溝通和合作，此外，在透明度上也有一定的努力空間?？旅房藙t指出，中投可能會(huì)更多地通過外部基金管理人來完成在這些市場(chǎng)的投資，從而避免直接投資可能遇到的壓力。

此外，由于2010年世界經(jīng)濟(jì)尚未回暖以及主要市場(chǎng)出現(xiàn)振蕩，澤奔咨詢的研究認(rèn)為，中投的策略投資部和私募投資部將面臨很大的壓力，并預(yù)測(cè)這兩個(gè)部門有可能進(jìn)一步增加外部基金管理人的投資份額；與2008年危機(jī)中的保守和2009年復(fù)蘇初期的積極配置相比，中投2010年的投資風(fēng)格以及策略等方面都可能發(fā)生一些改變。（樊婷）